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来源:华尔街见闻
在经历了数月的单边上扬与狂热追逐后 ,全球金属市场似乎撞上了“天花板 ” 。面对近期价格的剧烈波动,华尔街顶级投行摩根大通(J.P. Morgan)在2月5日发布的技术策略报告中发出明确信号:金、银、铜等主要金属品种在未来几周都将进入“盘整期”。
然而,这并非牛市的终结。在摩根大通全球市场策略团队分析师Jason Hunter看来 ,当前的调整是长期上涨趋势中的必要休整 。
他表示,对于精明的交易者而言,关键的博弈点在于“分化”:相比于黄金典型的“冲高回落 ”形态 ,基本金属(尤其是铜)得益于全球制造业周期的支撑,其基本面逻辑更为坚实,预计将在二季度先于黄金开启反弹。
黄金:从“抛物线”到“宽幅震荡”
“我们认为近期金价的走势,是典型的短期冲高回落反转 ,而非长期涨势的终结阶段。”摩根大通技术策略师Jason Hunter在报告中写道 。
Hunter表示,技术图表显示,黄金价格在经历了抛物线式的上涨后 ,动能已出现明显的衰竭迹象。他预测,金价将在未来数周甚至数月内形成一个宽幅震荡的“持有模式 ”(Holding pattern)。在此期间,5000美元关口及5100-5150美元区域将构成沉重的阻力 ,限制金价的短期反弹空间 。
尽管短期面临技术性回调,但支撑黄金牛市的核心逻辑——“货币贬值”(Debasement)主题依然完好。报告特别指出,美元指数(DXY)持续在100关口下方运行 ,这是一个关键的长期弱势信号。只要美元维持在这一水平下方,市场就容易受到自2025年初开始的下跌趋势重启的影响 。
此外,标普500指数/黄金比率近期跌破了长达十年的支撑位 ,这与1970年代末期的市场结构高度相似,暗示着资金流向硬资产的长期趋势远未结束。
因此,现在的下跌并非趋势反转,而是为了消化前期过快涨幅的“中场休息”。
铜的“预期差 ”:PMI数据背后的真相
相比于黄金的避险属性 ,铜的走势更多受制于全球经济周期。
近期LME铜价在触及14000美元上方后出现减速,引发了市场对于铜价是否“脱离基本面”的担忧 。
摩根大通通过回归分析发现,当前铜价的同比涨幅 ,隐含了全球制造业PMI应达到53左右的水平。然而,实际的PMI读数仅在50.5附近。
表面上看,铜价似乎过于乐观 ,透支了未来的增长 。但摩根大通的策略师们通过跨资产对比,给出了不同的解读——这并非铜的非理性繁荣,而是市场对顺周期复苏的集体押注。
报告引用了“模拟半导体股票”作为参照系。这类资产通常与制造业周期高度相关 ,且受“货币贬值 ”主题的影响较小 。数据显示,模拟半导体股票的价格走势同样隐含了PMI将在2026年一季度末升至52附近。
“这种跨市场的背景增强了传统技术分析的有效性。”Jason Hunter表示 。既然半导体和铜都在定价一个更强劲的制造业周期,说明顺周期轮动的逻辑在跨资产类别中是根深蒂固的。
Hunter认为 ,目前铜价的回调更多是技术层面的修正,而非基本面预期的崩塌。
策略分化:二季度“铜强金弱”
基于上述逻辑,摩根大通对未来几个月的市场节奏做出了预判:在盘整期,基本金属将比贵金属获得更多支撑 。
虽然两者都需要盘整 ,但市场驱动力存在差异。黄金目前主要受制于“货币贬值 ”交易的拥挤和获利回吐;而铜除了受益于贬值逻辑外,还额外叠加了强劲的“顺周期轮动”动力。
LME铜虽然在达到14000-14596美元的中期目标后出现减速形态,但并未像黄金那样出现剧烈的“?
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